Arthur Hayes领投稳定币USDe！Ethena Labs通过以太坊打造中本聪美元？

2月16日，稳定币专案Ethena Labs宣布以3亿美元完成了1400万美元的战略轮融资，Dragonfly、Brevan Howard Digital和BitMEX创办人Arthur Hayes家族办公室Maelstrom联合领投。

去年7月，Ethena Labs还曾完成过一轮650万美元的种子轮融资，Dragonfly领投，Deribit、Bybit、OKX、Gemini、Huobi、Arthur Hayes及其家族办公室等参投。

灵感来源：Arthur Hayes

Ethena Labs当前的主要产品为“Delta中性”稳定币USDe，该产品的创意灵感则来自于BitMEX的创办人Arthur Hayes。

2023年3月，Arthur曾撰写了一篇名为《Duston Crust》的文章，文中谈到了其对新一代稳定币“中本聪美元”的构想，即建立一个由等量BTC现货多头和期货空头共同支撑的稳定币。

Ethena Labs随后将Arthur的构想变为了现实，但却选择了ETH作为现货及期货开仓的主要资产标的。换句话说，USDe的抵押资产是由等量的现货ETH多头以及期货ETH空头共同构成。

或是因为Ethena Labs正在替代Arthur推进其愿景，该专案在前两轮融资中均获得了Arthur的大力支援，Arthur自己也亲自铸造了大量USDe，甚至曾在X平台公开喊话：“USDe将超过USDT成为规模最大的美元稳定币。”

“Delta中性”是什么？

USDe最大的标签为“Delta中性”。

所谓Delta，在金融学中是一个用以衡量基础资产价格变动对投资组合变化影响幅度的指标，取值范围为“-1到1”。“Delta中性”的定义则是，如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受基础资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合即具有“Delta中性”的性质。

结合USDe的产品性质来看，由于该稳定币的抵押资产由等量的现货ETH多头以及期货ETH空头共同构成，现货持仓的Delta值为“1”，期货空头仓位的Delta值为“-1”，二者对冲之后的Delta值为“0”，即实现了“Delta中性”。

“Delta中性”的基础性质决定了USDe的抵押铸造仓位基本上不受ETH小幅价格变动的影响，从而(在通常情况下)保证了USDe始终能够维持稳健的抵押状况。

收益率才是王道

前文介绍了USDe的抵押结构，那么Ethena Labs为什么要采用如此复杂的设计呢?USDe又该如何从USDT、USDC等稳定执行许久的老牌的稳定币手中夺取市场份额呢?

答案在于收益率之上，USDe质押使用者可分享来自抵押资产的两重收益。

一是来自于现货多头质押的稳定收益。Ethena Labs支援将现货ETH通过Lido等流动性质押衍生协议进行质押，从而赚取3%–5%的年化收益。

二是来自于期货空头资金费率的不稳定收益。熟悉合约的使用者都了解资金费率的概念，虽然资金费率是一个不稳定因素，但对于空顶级位而言，长期来看资金费率为正的时间占大多数，这也意味着整体上收益会呈正向。

两项收益的叠加为USDe实现了可观的收益率。官方资料显示，Ethena Labs协议收益率以及sUSDe(USDe质押凭证代币)的收益率在过去两个月内表现相当惊艳，协议收益率最高一度触及58.9%，最低也有10.99%;sUSDe最高则一度触及87.55%，最低也有17.43%。

当前，sUSDe的即时收益率则为27.6%。想一想MakerDAO此前利用RWA实现8%收益率时的疯狂景象，就不难理解Arthur为何对USDe如此有信心了。

四层潜在风险

去年10月，哥伦比亚商学院教授、Zero Knowledge Consulting创办人兼管理合伙人Austin Campbell曾发文拆解了USDe的设计结构。

Austin在文中指出，其更愿意将USDe称为一个“结构性票据”，而非稳定币，并剖析了USDe的四层潜在风险：

一是质押层面的安全风险，质押节点的安全性及可持续性是否可得以保证;

二是期货合约开设平台的安全风险，无论是DEX还是CEX均存在骇客攻击风险;

三是合约可用性风险，有些时候可能根本没有足够的流动性来进行做空;

四是资金费率风险，虽然空顶级位的资金费率大多数时候为正，但也存在转负的可能性，如果在加权质押收益之后的综合收益率为负，对于“稳定币”而言是相当致命的。

当下资料及未来展望

当前，USDe的即时总铸造数额为2.34亿美元，过去几个月内均保持着强劲的增长态势。

值得一提的是，Ethena Labs尚未公开发布产品，当下USDe的产品访问仍为私下邀请制，因此实现该资料表现更是难得。

展望未来，除了刚刚完成的1400万美元融资之外，围绕着Ethena Labs还有其他几件关键事项需要关注。

其一自然是产品的公开发布，以及相关代币经济模型的披露。

二是Lido此前的对外“门面”、扩展软体负责人Seraphim已跳槽至Ethena Labs担任增长负责人，或有助于推动Ethena Labs的产品整合。

三则是Binance Labs已将Ethena Labs列入Incubation Season6的首批孵化专案，这或许也会成为Ethena Labs加速增长的一大助力。

稳定币赛道的挑战者们来了又去，希望这次，Ethena Labs和USDe会带来不一样的故事。