stETH与ETH脱钩是死亡螺旋还是过度恐慌？

stETH与ETH严重脱钩成了当下最热的话题，ETH近日价格也一度下跌了11.9%。市场上的恐慌情绪还在持续，stETH的流动性危机仍未结束。stETH接下来会如何发展，是否进入死亡螺旋，看接下来的分析。

随着ETH2.0合并的即将到来，ETH链上的挖矿形式也正逐渐向POS抵押挖矿进行过渡，以太坊POS抵押挖矿(也就是信标链挖矿)，要求直接参与质押的ETH数量至少达到32ETH，而普通用户因为受制于资金和技术的缺陷，使得直接参与信标链挖矿变成了极其困难的事，由此便催生了一条新的赛道——流动性质押服务。

整个过程大概是这样的：用户把自己的ETH提供给第三方质押平台，第三方质押平台集合多个用户的ETH，并将这些ETH抵押进信标链进行质押挖矿。与此同时第三方平台会给用户发一个ETH的凭证代币，这个凭证代币相当于收到ETH的收据。例如用户将5枚ETH提供给质押平台进行抵押，就会收到5枚ETH的凭证代币。

stETH就是由Lido发行的流动性质押(LiquidStaking)代币。未来当信标链正式上线之后，用户拿一个stETH找到Lido，就能换一个信标链上的ETH，并收到相应的质押收益。

LiquidstakedEther2.0(stETH)的发行量为421782枚，截至目前stETH持币地址数为78544，交易笔数为291126。

stETH近期交易数据

6月10日，stETH交易笔数猛增68%，达到3573笔。部分巨鲸以及机构开始出逃交易池，抛售stETH并兑换成ETH。当前stETH持有占比排名前3的地址为：AaveinterestbearingSTETH(34.06%);0xdc2…022(12.11%)以及WrappedliquidstakedEther2.0(11.16%)。

2022年6月8日，被Nansen标记为Alameda的地址(持仓110kstETH)开始陆续通过FTX，将stETH转移新地址，共计卖出了7.5万枚stETH，加剧了市场恐慌情绪。

浅谈stETH与ETH出现价格偏离的原因

按道理来说，1枚stETH的远期价值要大于1枚ETH的价值。在这种市场对stETH有信心，且stETH与ETH之间双向交易额基本相同的情况下，如果Lido不出现跑路、暴雷等特殊情况，在信标链正式上线之后，每枚stETH都能兑换成1枚信标链上的ETH，stETH和ETH的价格也能基本保证持平。

而为什么stETH 和ETH 的价格能一直保持1:1 呢?原因是stETH 的官方Lido 通过年化4% 的APY 来吸引用户质押stETH。与此同时，Lido 并通过各种DeFi 的方式(包括作为MakerDAO 抵押物、上线Uniswap、上线Curve 池、上线AAVE)，上线二级市场FTX 等交易所，为stETH 尽可能的提供流动性，使得stETH 的价值很难脱钩ETH，这些措施也促使资金不断涌入Lido。

但是如果有一部分持有stETH 的用户不看好stETH，或者认为受熊市的影响，在ETH2.0 上线后ETH 的价格会比现在更低，为了降低损失，现在就需要将stETH 兑换为ETH 出售掉，那怎么办呢?因此，在最大的去中心化交易所Curve 上，就出现了stETH 和ETH 的交易对。两者在正常情况下基本上是1:1 的价格，也就是等值，用户可以通过curve 来自由实现stETH 和ETH 之间的转换。

然而事实总是相对的。就在最近，传统加密货币公司，当前市场上规模数一数二的CeFi 理财平台——— Celsius 传出暴雷事件，Celsius 在2021 年向ETH2.0 的质押服务商Stakehound 抵押了超过4 万枚ETH，用来参与以太坊2.0 信标链的挖矿。然而不幸的是，Stakehound 由于自身的管理失误，导致了其质押ETH 的部分钱包私钥发送丢失，相当一部分抵押的ETH 在链上无法找回，这部分损失Stakehound 的用户也要一并承担。Celsius 作为Stakehound 的重要用户，也损失了一笔数额不小的ETH。事情发生后，Celsius 也并未公开此事件的任何情况，直到近期才被市场给扒了出来…..

如此一来，Celsius 便陷入了前所未有的用户信任危机。Celsius 的用户在盘算着如何将自己质押的ETH 取出时，意外发现一个更大的问题。

据相关消息统计，Celsius 并没有完整保留从用户那里拿到的ETH，它只保留了总额的27%;而总额的44% 给了Lido 做信标链的挖矿，得到了stETH，因此Celsius 所持有的ETH 总额中有44% 是stETH 代币;剩余的29% Celsius 自己去做了信标链的挖矿，而这29% 的ETH 额度还要等到信标链上线后它才能实际兑换为ETH。

所以，如果用户集体取出在Celsius 中质押的ETH，Celsius 目前马上能兑付给用户的ETH 也只有总额的27%，还有44% 的ETH，Celsius 需要去curve 上使用stETH 来兑换才能获得。因此，大家普遍认为，失去了用户信任的Celsius 在接下来的时间里会迎来较大规模和群体的用户提现。

果不其然，此消息一出，市场恐慌情绪开始加剧，大量用户将所持有的stETH 在Curve 上进行大肆抛售，很大一部分stETH 被兑换为ETH，于是stETH 价格出现大幅下降，这导致stETH 和ETH 脱钩，两者的价格不再满足1:1，意味着stETH 和ETH 的交易对保持平稳的前提条件将不复存在。

更糟糕的是，前天另外一家大量持有stETH 的机构也开始在Curve 上抛售stETH。这导致stETH 进一步折价，Curve 上stETH / ETH 流动性池的偏离情况进一步加剧，形成更严重的脱钩。

据Tokenview 数据显示，stETH 持有占比最高的是Aave 借贷池，目前借贷池里面有140 多万枚stETH。

通过AAVE 官方的借贷池，我们发现，20 多亿美元的借贷池，APY 收益是0，借贷利用率也是0，说明这个借贷池本身不产生任何收益，即意味着此借贷是通过stETH/ETH 的挂钩来实现循环借贷，在Lido 质押ETH 换取stETH，然后将stETH 存入AAVE 并借入ETH，再将借入的ETH 质押到Lido 中换取stETH…. 从而实现循环。这样折腾下来能把年化收益做到20% 左右，因为这个是强锚定1:1，大部分人会觉得风险很小。

而随着脱钩的不断加剧，当脱钩到一定程度时，循环借贷的抵押物价值会< 借贷物价值。进而导致进一步爆仓，一旦开始爆仓，会导致抵押品stETH 被清算。导致stETH 价格更下降，进而形成螺旋。